美国贸易逆差再上涨两大利空出一辙

上周，美元兑欧元汇率大幅下滑，全周的跌幅在200点以上。美元之所以背负如此沉重的压力，两大利空因素起到了决定性的作用。

首先，市场担心美国贸易赤字将日趋扩大，事实证明这种担心并非杞人忧天。3月11日，美国商务部在报告中称，1月份美国商品和服务贸易逆差为582.7亿美元，较12月份修正后的557.4亿美元增长4.5%。1月份的贸易逆差不仅高于华尔街的分析师们所预期的565亿美元，而且与去年11月份创纪录的594.2亿美元相比仅有一步之遥。从进出口的具体情况来看，与12月份相比，1月份出口额增加4亿美元，进口额的增长幅度则达到29亿美元。另有数据表明，1月份进口物价指数增长0.9%，但进口价格的上涨未能有效抑制国内市场旺盛的需求。在宏观经济稳健运行的大背景下，市场需求在短期内很难下降。贸易逆差居高不下，既说明市场供求关系处于失调状态，又是经济体外部不均衡的直接表现，美元贬值是这种不均衡的必然结果。值得一提的是，美元近期走软意味着市场开始再度关注美国经济失衡问题，四平八稳的基本面数据很难再给予美元有力支持。

影响美元的第二个不利因素是：外国政府是否会实施国际储备多元化。上周四，日本首相小泉纯一郎表示日本有必要将其巨额外汇储备多元化，引发市场波动，导致美元兑日元下跌。上月22日，韩国央行也有类似表示，更使美元兑欧元创下8个月来的最大单日降幅。在现行国际贸易模式下，外国政府特别是亚洲出口导向型国家积累了巨额美元外汇储备和美国国债。目前，外汇储备最多的是日本和中国，前者达到8450亿美元，后者也已突破6000亿美元；韩国的外汇储备接近2000亿美元，位居第四。另据美国财政部的统计，截至2004年年底，外国央行共持有约1.9万亿美元的美国国债，比上年增加四分之一。在这种情况下，各国央行是否会为了多元化目标而减持美元资产，将直接决定市场未来的走势。除了直接影响以外，市场更关注的是各国政府购买美元资产的兴趣是否会减弱。理由在于，对存量美元资产进行“外科手术”式的大调整会引发市场动荡，给各国银行业和出口企业造成毁灭性打击；而在增量上改变投资方向，寻求以其他货币计价的资产，则是实现国际储备多元化、规避美元资产贬值风险的更好选择。这样一来，各国政府势必削减对美国债券的购买，使流入美国的外国资本量下降，加剧经济的外部不均衡。

由此可见，近期给美元造成不利影响的两大因素其实是同一问题的两个方面。长期以来，美国高额的贸易赤字一直靠投入证券市场的外国资本来补偿。如果说，贸易赤字扩大导致市场对美国经济“支出”担心，那么外国政府的储备多元化政策则会影响到美国经济的“收入”。这一收一支两方面此消彼长，美国脆弱的国际收支平衡能够维持多久确实是个未知数。从经济理论上讲，一国宏观经济要达到四大基本目标：经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡。纵观美国目前的状况，前三个目标保持得不错，惟有国际收支问题令人忧虑，这也是美国经济多年的痼疾。更令人费解的是，美元结构性走软已长达3年，美国的出口形势却丝毫没有得到改善，甚至江河日下，这确实是一个值得经济学家们认真研究的问题。

如前所述，当前外汇市场特别关注美国经济的外部失衡，再考虑到布什政府财政赤字和国际油价高涨等利空因素，未来美元的走势将趋软。但是，美联储稳健的加息步伐使美元与其他币种的利差逐步增大，美国长期利率也显露出走高的趋势，增加了美元资产的吸引力。这些都会为美元带来一定支持，但并不能逆转美元在中长期贬值的大趋势。

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